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    团(00425HK):快速扩张遭遇短期逆风长线成长动力仍强

      发布时间:2018-03-23 17:23

      2017年净利润同比增长17.8%至20.3亿元,比我们及市场一致预期低6%/9%。主要原因:1)受老产品降价、原材料价格上涨压力,以及海外子公司产能爬坡等影响,毛利率同比下降0.8个百分点至33.8%;2)销售、管理及研发三项合计费用率同比上升0.6个百分点至15.8%,其中管理费用率上升幅度最大,公司在全球化扩张过程中高级管理人员薪资成本上升。上述影响是公司快速扩张阶段面临的短期逆风:1)公司在从中国供应商向全球供应商转变过程中,缺乏国际化的人才是一大挑战,增加高管人力成本投入有利于公司保持竞争优势以及维持管理团队稳定;2)公司强化精益生产,优化生产布局,调整产品结构,比如雷达罩等新产品上量,加大高毛利产品订单量,增加规模经济效应好的全球车型订单比重等措施,使毛利率维持在较高水平;3)海外工厂产能提升将缓解毛利率压力,并增加未来订单可见度。

      1)全球化格局已成型,海外收入占总收入比重创新高至38.5%,海外市场是公司收入重要增长引擎;2)产品线布局完善,公司传统业务基于高粘性的庞大客户群,在此基础上衍生出轻量化(铝产品)、智能化(摄像头及ACC)、电动化(电机及电动车)的产品,尤其是轻量化业务与智能电动化的趋势形成有效协同,模组化形成独特竞争优势。公司有望成为拥有最齐全表面处理工艺的全球外饰件供应商;3)公司海外扩张过程中遭遇的短期压力与福耀玻璃(3606HK,买入)类似,在海外本地化站稳后,客户粘性增强,公司将会迎来更大的发展机遇;4)公司的核心竞争力是成本管控强、研发领先、强大客户群等的综合体现,产业护城河稳固。

      下调2018-19E净利润预测15%/15%以反映费用上升及毛利率压力高于预期,比市场一致预期低13%/15%,下调目标价至47.0港元,相当于16xFY19P/E(维持)。公司是零部件长周期成长股,2017-18年是短暂调整期,预计2019年后公司业绩重回快速增长周期。

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